帝欧家居集团股份有限公司（股票简称：帝欧家居），其总部位于四川成都，其前身帝王洁具创立于1994年，是一家专注生产高品质卫生洁具的企业，产品涵盖浴室柜、坐便器、浴缸、淋浴器、淋浴房、龙头等全卫精品。

　　2016年5月，帝王洁具在深交所主板上市，在收购陶瓷企业欧神诺之后，更名为帝欧家居。在我们四川，帝王洁具的影响力还是相当大的，我家就买的帝王洁具的马桶，其产品质量线多年，连水阀都没坏过。

　　在2018年并入欧神诺的业务以后，帝欧家居的营收达到了43.1亿元，连续增长了三年，2021年突破了61.5亿元，但是只用了一年时间，2022年就跌破了2018年的水平，仅为41.1亿元。说句比较残忍的话，几年的努力，全部化为泡影。

　　净利润的表现方面，在2019年和2020年都达到了5.7亿元的水平，2021年就跌至7000万元，2022年更是巨亏了15.1亿元。只用了一年，就把这些年全部的盈利一次性给亏掉了。

　　最近5个季度，每季都在亏损，实际上亏损从2021年四季度就开始了，已经持续了一年半的时间，似乎还看不到尽头。2023的一季度亏损的收窄，是不是一个好信号，还需要继续观察。

　　三大产品，无一例外的全面下跌，跌幅最深的就是占比近八成的陶瓷墙地砖产品，跌幅最低的是其传统优势的“卫浴”产品。亚克力板产品也下跌了近三成，这确实让人有点意外。

　　瓷砖和亚克力板的销量下降低于对应的收入下降幅度，平均价格是有所下降的；而洁具的销量下降高于对应的收入下降幅度，平均价格有所上升。不管是产销量还是销售额，各系列产品均在下降，这是其经营面临的严重问题。

　　所有的市场全都在下跌，幅度虽然有所区别，但主力市场华东、华南和西南的跌幅都超过了三成，各市场的销售压力都很大。

　　严重的问题，不止有营收下跌，还有毛利率的大幅下跌。看起来2022年17.6%的水平好像比很多上市公司的毛利率要高不少，但是，帝欧家居可不是经营行业产品的，做瓷砖和洁具，在营销方面的投入是很大的。

　　2023年一季度，其毛利率提升明显，虽然离前几年的高点还差得远，但能有回升，就说明其2023年的业绩还有望扭亏，而不是持续下跌。

　　除了毛利率本来就不高的亚克力板毛利率下降的幅度较小以外，另外两大产品的毛利率均有较大幅度下降。相对来说，还是其核心的“卫浴”产品毛利率相对稳得起一些的，只是其体量还是小了点。

　　2022年，毛利率下降，导致其营业成本占营收比大幅上升；营收大幅下降，期间费用不降反升，导致其占营收比也大幅上升。在双重挤压下，2021年还有7个多百分点的主营业务盈利空间，2022年成了负值，而且还不经过几个百分点的过渡，直接就上了14.5个百分点。

　　2023年一季度，虽然毛利率有所回升，但其期间费用占营收比还在继续上升，总成本仍然是营收的1.14倍，只有0.4个百分点的小幅变化。

　　2022年当然不止受到双重挤压，还有资产减值损失和信用减值损失，双项合计超过10亿元。在2020年及以前，帝欧家居的这类损失并不大，2021年大幅增长，超过了3亿，2022年就超过了10亿。在下行的市场中，坏消息可谓是一个接着一个。

　　应收账款、应收票据和其他应收款都有不低的坏账损失，除了应收票据的坏账损失增长较慢以外，另外两项至少都是翻倍的增长。

　　由于长期都是盈利状态，帝欧家居的长短期偿债能力还不错。偿债能力这个东西不能静态看，在上升期的公司中，很多风险偏好较强的经营者可以把其搞得很差，却可以通过“运动战”来腾挪风险。在下行期的公司中，再好的状态，也顶不住持续亏损和坐吃山空。

　　现金流量的表现也还是不错的，除了2021年以外，其经营活动的净现金流虽然不高，但都是净流入的状态。但是，这些现金流显然不足以满足其固定资产类的投资需求，于是，在2020年和2021年都有规模不小的融资，以此来进行补充。

　　通过这些固定资类的投入，产能是上来的，相关的管理费用等当然也会上来。这些产能形成营收和净利润就叫规模效应；这些产能无法通过市场释放出来，那就是盲目投资，不仅发挥不出来效益，还要增加一堆的成本费用。看似2022年的营收规模和2018年差不多，除了毛利率的重大差异外，费用方面也有重大变化，所以当年能盈利，而2022年就得亏损了。

　　流动资产中主要是“应收票据及应收账款”，然后就是“货币资金”和“存货”，其质量还不错。流动负债中最大的是“应付票据及应付账款”，然后是“短期借款”和“其他应付款”等。现在的短期偿债压力并不大。

　　哪怕降低工厂的生产负荷，以单位产品的成本上升为代价，也要强行降低存货的水平（其中0.4亿元是计提减值准备带来的下降），这样的决策虽然痛苦，但还是明智的，大多数情况下，这种选择都比生产出来堆着卖不掉明智。

　　对帝欧家居来说，还有一个比较麻烦的事，那就是其还有不低的长期有息负债，主要是“长期借款”和“应付债券”，这些东西迟早是要到期的，如果在这一波行业下行期结束后到期，问题就不大。如果在其他因素交织，行业继续下行的过程中，长期负债大量到期，可能就会比较麻烦。

　　瓷砖和洁具都处于行业中游水平的帝欧家居，在整个建材行业面临房地产下行带来的困境时，显然要比那些一线的大厂们难受不少。不能说就一定是大厂们抢了帝欧家居们的生意，但实际上也差不多，谁都想要生存，谁都没有更好的办法。